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[新月文摘]

欧元坠落

作者:《新世纪》周刊           录入于 June 06, 2010 at 12:02:25:
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美国金融危机标志着无约束资本主义的终结,欧洲债务危机则意味着无约束福利社会的终结

谢国忠

欧洲各国领导为经受债务危机的南欧各国提供了总额约1万亿美元的紧急援助。该援助计划目的在于“震慑”市场。然而,这种震慑仅仅维持了短短数天,目前的欧元在贸易中比援助计划实施前更为弱势。

市场意识到,这对解决主权债务危机毫无用处。这场危机的导火索是市场行为在主权债务的刺激下发生改变。这种改变导致部分国家发生流动性危机。但是,欧洲过高的福利成本、竞争力的下降,才是其高债务和高财政赤字的根源,这很难轻易解决。

从表面上看,欧元区问题似乎并没有美国、英国或日本那么严重。但是,欧元区同美国、英国或日本并不一样。当事态严重时,主权国家的中央银行可以把债务货币化,从而导致货币贬值和通货膨胀。显然,市场也会有足够的容量。

但是,欧元区各国并不能独自控制欧洲中央银行。当一个小国如希腊陷入危机,欧洲中央银行可以独立行动,强制执行债务纪律,并拒绝将债务货币化。而把债务货币化,等于不经别国同意而花人家的钱。欧洲中央银行并没有足够的空间。

不幸的是,“大而不能倒”竟然也适用于希腊。它的主要债权人是西方的金融机构,比如银行、保险公司、退休基金等。一旦希腊无法履行债务,一些大型的欧洲金融机构就可能倒闭。到时欧洲中央银行必将施以援手。因此,先救助希腊也是合情合理的。

施救?自救!

拯救希腊可不像拯救一家华尔街银行。拯救银行可以有成本预期,但是希腊债务越滚越大,巨型财政赤字还在以两位数增长。如果拯救计划不附加条件,希腊的债务还会增长得更快。这也是国际货币基金组织(IMF)参与救助的原因。

但是,对国际货币基金组织式的调整计划,褒贬不一。它在东亚获得了成功。在亚洲金融危机中,它给诸如印尼、韩国等国规定了类似的政策。在全球经济高涨的背景下,出口强劲,加之以贬值的刺激,拯救计划获得了成功。

然而,批评主要集中于,它要求受援助国在经济低迷时依然采取紧缩政策。这样一来,总需求和财政收入持续下降,会造成恶性循环。也就是说,一国在收缩财政赤字的同时,还必须勒紧裤腰带,才能达到IMF规定的目标。

当前的拯救计划要求希腊政府削减相当于其GDP10%的开支。迄今为止,我们还没有看到有成功的先例。像希腊这样以服务业为核心的经济体,很难想象它能够在经济萧条期减少如此多的开支。真若这样,经济必然崩溃。无论走哪一条路,结果都是一团糟。

此外,其他南欧国家的赤字同样很高。由于市场需要更高的利率,因而这些赤字越滚越大,债务增速也越来越快。市场预期,西班牙或葡萄牙将重蹈希腊的覆辙,因此,最好将它们同等对待。此种恶性循环使市场更难以捉摸,愈发残酷。

虽然有法国、德国等信用良好国家的担保,但欧元区国家依然可能被拖垮。在未来数年,大幅削减赤字不太可能。而且也很难指望市场复归,以基金补贴南欧国家的赤字。由此,未来数年该基金的需求将越来越大。最终,法国、德国等国也将因此信用尽失。

欧元区悲剧

很多分析师都认为,欧元是一只“双头怪物”,很难长久。南欧国家财政平衡性差,通胀率高,因而常常陷于贬值的压力。而北欧国家的财政平衡性强,通胀率低,货币非常坚挺。作为结果,南欧国家的利率很高,而北欧国家则实行低利率。

欧元诞生时,金融市场就预期,欧元区利率将会与德国一样低。就这样,一代人富起来了,仅仅是通过购买南欧国家的债券,做空北欧国家的债券,很多人因此而一夜暴富。但这一切实际上只是泡沫。但南欧国家确实能以很低的成本借钱。

金融市场发现,它们如愿以偿,于是就投入更多的资金。但问题在于,贸易赤字不断增长,这表明南欧国家日益丧失竞争力。日久天长,贸易赤字全累积成了外债。终于有一天,市场察觉到,这些借贷者难以偿付贷款。于是,危机就爆发了。

财政平衡程度反映了一个国家的制度和社会政治活力,因而不可能很快发生变化。而欧元区南欧各国又无法通过货币贬值来释放这种内部压力,因此它们可能不得不放弃欧元。由此可见,欧元并非坚不可摧。

放弃欧元,对德国是件好事。德国接受欧元,完全是因1989年为两德统一所付出的牺牲。但实际上,德国并不会这么做。欧洲所有国家的债务和存款都暴露在金融机构面前。在欧元瓦解、每个国家回归自主国家货币前,所有人都会把存款转移到拥有强势货币的国家。

这意味着拥有弱势货币的国家货币终有一天会大幅贬值,而在强势货币国家的金融机构将不得不承担巨额损失。对于存款的流动,强势货币国家将担负更多的义务。他们不得不加印钞票,去救助遭受损失的金融机构。但如此做,强势国家的货币也会彻底垮掉。

我担心的是,欧元区国家会因欧元而深陷其中。南欧国家需要多年的扶持。除了拯救基金,为了稳定欧元区的金融机构,欧洲中央银行还不得不购买南欧国家的债券。这个过程将加剧整个欧元区的通货膨胀。

美国金融危机意味着无拘束的资本主义的终结,而欧洲的债务危机则意味着无拘束的福利社会的终结。“二战”以来,欧洲国家均采用高福利来维持社会和平。但是,第一,人均寿命的增长和低出生率使其成本大增;第二,相对于发展中国家,南欧制造业失去了竞争力。

成本上升,收入下降,外债就成了保持生活水准的惟一途径。这就是为什么希腊的问题并不是短期的流动性问题。为了稳定,它必须接受生活水平相当大程度的下降。这是惟一的出路,当然过程将是漫长和艰辛的。

南欧国家的问题将扩散到北欧国家。北欧各国在机械、汽车和上游制造业上做得很好,但是优势也正在遭受蚕食。它们不得不把越来越多的生产转移到低成本国家,这导致北欧国家的工人收入降低。北欧与南欧一样,将陷入同一困境。

纸币危机

市场聚焦欧元可谓所来有自。有人认为,欧洲中央银行会采取比美联储更为严格的货币政策,但实际上,它只会采取与美联储力度差不多的措施。这意味着,欧元将会重新定价,以反映欧洲中央银行相对宽松的货币政策。

至于欧元将贬值多少则很难量化。一种货币重新定价时,很容易产生汇率超调。我认为,欧元正在进入超调范围。超调可能将使欧元跌至1.15欧元兑1美元。但在今年年底前,有可能反弹至1.25欧元兑1美元。

欧元区危机将对世界经济产生重大影响。币值就是证据之一。宽松的货币政策对于一个经济体来说是扩张性的,但它会产生相对弱势的货币,从而从别处获取更大的市场份额,因此对于他国来说,最终的影响更多是负面的。

严厉的财政政策无论对内对外都是紧缩性的。欧元的调整幅度过大,以至于对他国的负面影响也很巨大。欧元区约占全球经济总量的五分之一,它可能影响到全球经济的一半以上。国际货币基金组织预测今年全球经济增幅为4%,但很快这个数字就可能被调整到3.5%。

除了欧元区,英国的处境也很可怕。它的预算赤字同希腊相当。大选产生的联合政府不大可能进行激烈的改革。那么怎样才能把英国拉回正轨?英国极度依赖金融和地产。它的工业在很早以前就已被挖空。英国基本上除了泡沫工业,所剩无几。

政策制定者们对弱势的英镑未能带动出口感到疑惑。可是英国现在究竟还能出口什么呢?英格兰银行现在用极度宽松的货币政策人为地支撑着英国经济。其之所以有成效,是因为还有外国人在购买英国政府的债券。当英镑遭遇危机时,处境将比欧元更糟糕。

欧元区危机导致欧元的贬值。美国的房产危机导致美元的贬值。而新兴经济体的货币早在十年前就为了应对金融危机贬值过了。循环的货币贬值已形成一种模式。从长期来看货币面值或许并没有变化,但其过程会给世界带来通胀。

一直以来,由于应对危机的方法总是带有货币贬值倾向,这导致全球货币供应量的增速超过了GDP的增速。尽管缓慢的全球经济增速似乎只会带来通货紧缩,但这也会使货币供给更充裕,从而加剧通货膨胀。

对整个世界而言,真正的悲剧在于纸币价值的幻灭。每当危机发生,政策制定者总是倾向借货币贬值为错误埋单。当所有人都这样做的时候,相互间的短期影响可能比较微弱,但是从长期来看,世界对纸币的信心将破灭,世界正在进入不稳定的高通胀时代。



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